融资成本降至历史低位 超长期限信用债发行升温

　　证券时报记者 孙翔峰

　　近日，中国诚通30年期中票“24诚通控股MTN009B”成功发行并上市，引起市场普遍关注。

　　随着市场利率不断下行，信用债融资成本逐步走低。为了锁定低成本资金，市场上超长期限的信用债发行数量明显攀升。接受证券时报记者***访的一些机构认为，当前利率确已到达底部，再下行的空间已不大，对企业而言，发行超长期限债券显然是当下最佳的融资选择，预计今年优质主体超长期信用债的发行规模将明显高于去年。

　　根据中债数据，隐含评级为AAA级和AA级的10年期中票，目前收益率水平的10年历史分位数分别为0.6%、0.5%，显示长久期信用债融资成本处于近10年底部区域。

　　信用债期限拉长至30年

　　市场频现超长期信用债。

　　3月15日，杭州城建披露，公司于3月12日~13日发行了2024年第三期中期票据。其中，10年期的“24杭城投MTN003A”发行利率为2.82%，规模为7亿元；“24杭城投MTN003B”的期限则来到了20年期，发行利率为3%，规模为3亿元。

　　当市场正惊讶于3%的超低利率之时，央企中国诚通发行的30年期中票又以更长期限和更高认购倍数抢占新热点。

　　根据中国诚通3月20日披露的发行结果，该公司在3月15日~18日发行了2024年度第九期票据。其中，品种一“24诚通控股MTN009A”期限为15年，***及实际募集金额为70亿元，发行利率3.21%，获23家机构申购；品种二“24诚通控股MTN009B”期限为30年，***及实际募集金额为10亿元，发行利率为3.35%，获19家机构申购。

　　证券时报记者了解到，“24诚通控股MTN009B”全场认购倍数2.35倍，边际倍数6.5倍，凸显市场需求并不低。

　　据中证鹏元资信统计，截至3月20日，2024年发行的20年期以上超长期信用债规模已达103亿元，而2023年全年20年期以上信用债规模仅发行161亿元。此外，历史上超长期信用债发行规模超过100亿元的年份也仅有2020年，发行了130亿元。2024年，超长期信用债发行有明显加速的迹象。

　　发行人多为头部企业

　　不过，目前来看，超长期信用债的发行人集中在少数的头部企业，中国诚通、深圳地铁、中信集团、中国中信、国新控股等主体存量占比靠前。

　　具体而言，近日引起市场关注的杭州城建、中国诚通，主体信用评级均为AAA级，其中杭州城建是杭州最***债城投平台，中国诚通则由国资委直接全资控股。

　　“在各期限利率均处于低位的情况下，投资机构只能通过拉长久期，由骑乘效应获取资本利得，但对于弱资质主体，投资机构不敢贸然拉长久期，因而自然催生出对优质主体长期限甚至超长期限信用债的配置需求。”中证鹏元资信研发部高级董事王婷表示。

　　东方金诚研究发展部高级分析师于丽峰在接受证券时报记者***访时也表示，目前信用债收益率已降至历史极低水平，企业通过发行超长期债券可以锁定目前的低利率，在获得长期、稳定资金的同时降低财务费用，从而优化债务结构。同时，伴随城投债融资收紧和净供给减少，信用债市场“资产荒”持续演绎，主要评级、期限信用债收益率均大幅下行，信用下沉性价比下降，息差水平较低导致杠杆策略收益空间有限，投资者只好通过拉长久期来提高收益水平，因此对超长债的需求升温。

　　融资成本持续走低

　　超长期信用债发行的背后，是不断走低的市场利率让更多企业锁定长期融资成本的欲望不断增强。

　　以城投债为例，Wind数据显示，截至3月20日，城投债平均发行利率已经降至2.95%。3月以来发行的多期10年期及以上非金融信用债中，发行利率基本低于3%。

　　于丽峰坦言，根据中债数据，隐含评级为AAA级和AA级的10年期中票，目前收益率水平的10年历史分位数分别为0.6%、0.5%，显示长久期信用债融资成本处于近10年底部区域。

　　王婷分析称，国债收益率最近一轮的下行从2018年起已经启动，近期更是加速下行，其中超长期限的30年期收益率已下行至近20年的最低水平，距离10年期国债收益率的利差也缩窄至16个基点左右。同时，2024年以来以银行为主的增量买债主力大幅增配债券，保险、基金、理财、外资等对债券也有较大幅度的增配，这也为收益率在短时期内迅速下行提供了基础。

　　此外，信用风险利差也在收窄。“20年期的24杭城投MTN003B、30年期的24诚通控股MTN009B，发行利率分别为3%、3.35%，而当期20年期、30年期国债收益率分别为2.52%、2.51%，20年期和30年期的信用利差仅为48BP、84BP，是2018年利率下行以来的最低水平。”王婷说，当前利率确已到达底部，再下行的空间已不大，但是利率到达底部后反弹的概率很高，对企业而言，发行超长期限债券显然是当下最佳的融资选择。

　　展望全年，王婷认为，2024年超长期信用债发行情况很大程度上取决于利率走势，当前低利率水平可能仍将持续一段时间。在这段时间内，或有更多优质企业选择发行超长期限信用债，带动发行规模显著超过2023年全年水平。

　　“如果形势发生变化，例如经济预期向好、股市回暖等，带动债券利率回升，或者城投政策发生变化、城投企业或产业企业发生预期外风险***，或者投资者信用风险偏好发生变化使得利率发生调整，届时企业则会选择观望或以短期限债券为主，超长期信用债势头或将戛然而止。”王婷说。