光大期货：12月4日有色金属日报

　　铜：强预期摇摆 铜或冲高回落

　　1、宏观。海外方面，影响市场情绪的主要有两大因素，一是美国公布的经济和就业数据有放缓的担忧，且通胀水平进一步降温，这意味着美联储加息已宣告结束，且市场对明年提前开启降息有较强的期待性，这也使得美元指数出现见顶回落走势，美股美债表现也可以看出市场风险偏好持续提升；三二是11月中下旬巴以地缘进入停火谈判期，情绪上也有一定的缓和。国内方面，稳增长政策依然是主旋律，随着政策的出台，特别是在房地产融资和化债方面的努力，使得市场信心再度回归。

　　2、基本面。铜精矿方面，10月进口量同比增加23.82%至231万吨，累计同比增加9.33%，国内TC报价持续下降但仍在偏高位，据Mysteel调研反馈，中国铜治炼厂代表江铜、铜陵 、中铜与Freeport敲定2024年铜精矿长协TC/RC为80.0美元每公吨/8.0美分每磅，2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨/8.8美分每磅。精铜产量方面，国内11月电解铜预估产量100.12万吨，环比增加0.74%，同比上升11.3%，不过11月底传华北某冶炼大厂进行升级改造，预计将影响12月份到明年3月份的部分产量。进口方面，国内国内10月精铜净进口同比增加32.54%至31.75万吨；10月废铜进口量环比下降8.8%至12.43万金属吨，同比增长37.6%。库存方面来看，截止12月1日全球铜显性库存较上月末统计下降2.2万吨至25.8万吨，其中LME库存减少0.415万吨至17.425万吨；Comex库存下降3276吨至1.8845万吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.4万吨至5.49万吨，保税区库存减少1.13万吨至1.18万吨。需求方面，11月份电网订单增量一度***了铜杆开工，但进入12月份下游订单情况将出现季节性转弱情况。

　　3、观点。11月份，宏观强预期逻辑支撑铜价走高；进入12月份，借着美联储降息预期和国内稳增长政策的东风，上旬宏观预期回暖的态势不减，加上铜库存低位和现货紧张导致的高升水态势，可能还是会维系偏强走势，但中下旬开始，随着基本面进入季节性淡季，宏观过度乐观的情形可能会有所修正，铜价或出现冲高回落走势，注意操作节奏。

　　镍&不锈钢：基本面支撑不足，后市价格仍偏悲观

　　1、供给：上周镍矿到港环比增加25.9%至108.15万吨，镍矿港口库存增加1%至1010.62万湿吨；电镍供强需弱格局维持，周内价格小幅回升；本周印尼镍铁发往中国发货17.62万吨，环比增幅23.87%，同比增加85.96%，到中国主要港口15.13万吨，环比减少29.53%，同比增减少9.63%；中间品供应宽裕，交易活跃度下降；硫酸镍需求延续走弱，原材料成本再降。

　　2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存94.73万吨，周环比下降4.83%，呈现五连降，去库速度小幅加快；不锈钢粗钢12月排产295.2万吨，环比增加3.5%，同比减少3.4%。其中：200系94.2万吨，月环比增长0.7%，同比减少5.6%；300系149.1万吨，月环比增加5.1%，同比减少5.2%；400系52万吨，月环比增加4.4%，同比增加7.2%；不锈钢冶炼利润率仍然维持理论亏损；需求方面，据产业在线，12月空冰洗排产合计总量共计2685万台，较去年同期生产实绩上涨15.0%，其中，家用空调排产1247万台，较去年同期实绩增长5.5%；冰箱排产730万台，较去年同期实绩增长30.4%；洗衣机排产708万台，较去年同期生产实绩增长19.3%。新能源汽车方面，乘联会数据显示，11月1-26日，乘用车市场零售138.9万辆，同比增长17%，环比下降12%；零售56.3万辆，同比增长33%，环比下降7%。

　　3、库存：本月LME库存增加6444吨至43338吨；沪镍库存增加864吨至11821吨，社会库存增加1819吨至16217吨，保税区库存减少500吨至4400吨

　　4、观点：本周印尼对镍***定价问题引发市场关注，期货价格大幅波动。基本面维持供强需弱格局，下游合金方面表现稳定，不锈钢方面面临着供应陆续恢复，需求维持疲软，利润依旧不可观的情况。新能源汽车产业链方面，终端销售数据放缓或将进一步传导至中上游，后市三元材料产量预计仍将环比小幅下滑，拖累硫酸镍需求。同时，***购硫酸镍制备电积镍的需求也受到成本问题走弱。目前来看，价格明显支撑和向上驱动因素未显，预计仍将震荡偏弱。

　　氧化铝&电解铝：预期分歧，止跌企稳

　　11月氧化铝期货震荡偏弱，30日主力收至2948元/吨，月度跌幅3.2%。沪铝偏弱运行，30日主力收至18600元/吨，月度跌幅3.2%。

　　1．供给：氧化铝方面，据SMM预计11月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8150万吨，产量降至669万吨，同比上涨2.3%。河南三门峡一带矿石目前无复***动态，山西最新冬季环保意见函中，提到了对当地氧化铝厂***取限产政策；电解铝方面，预计11月国内电解铝运行产能降至4198万吨，产量345万吨，同比增长3.4%。云南减产基本完成，涉及四家铝企减产共117万吨，减产幅度在10%-40%不等，停产总规模和停产的整体进程基本吻合市场预期和月初的管控要求，其他地区电解铝企业持稳运行为主。

　　2．需求：11月旺季预期弱化，抑制了下游加工企业的***购积极性。国内铝下游加工企业月度开工率下滑0.7%至63.7%。其中铝型材开工率下滑0.89%至57.88%以外，铝板带开工率下滑0.55%至77.25%，铝箔开工率下滑1.65%至78.05%，铝线缆开工率下滑0.9%至67.1%。铝棒各地加工费上调60-160元/吨；铝杆加工费广东持稳，其他各地上调50-150元/吨；铝合金ADC12及A380下调300元/吨、A356及ZLD102/104下调450元/吨。

　　3．库存：***库存方面，11月LME整体去库0.49万吨至47.39万吨；沪铝整体累库0.92万吨至12.03万吨。社会库存方面，铝锭月度去库5.5万吨至59.8万吨；铝棒去库1.43万吨至9.34万吨。

　　锌：LME大幅交仓 锌价高位快速回落

　　一、供应：

　　1、1-10月，国内累计供应锌矿494.56万金属吨，同比增加9.42%，对外依赖度回升至37.50%。随着沪伦比的回落和进口加工费大幅下调，12月国内进口矿量将面临较大压力，量级或将回落至38-40万吨附近，11月锌锭进口量将降至3.5-4万吨附近。11月大厂顺利投产而海外矿山因成本问题再度新增停产，而国内进入冬季，北方矿山产量将季节性走低，海外矿加工费快速回落。

　　2、10月，SMM中国精炼锌产量为60.46万吨，环比增加11.14%，同比增加17.60%。1-10月，累计生产545.26万吨，累计同比增加10.53%。11月国内冶炼产量将小幅下滑，一方面因为湖南几家因设备问题停产检修，另一方面云南锌厂有一定的限电影响。12月冶炼产量亦将季节性回落，主因陕西一家冶炼厂停产，但受益于广西一家大厂新投产能落地，总体回落幅度有限。

　　二、需求：

　　镀锌板产量继续维持高位，得益于汽车产量以及出口需求强劲。镀锌结构件受脚手架需求以及光伏支架需求走弱影响，开工率维持在55~60%左右，低于去年同期。压铸锌合金由于行业供应格局的转变，目前锌冶炼企业压铸合金产量逐年提升，在压铸总需求增量不足的背景下，冶炼合金凭借低成本的优势将不断挤压国内非冶炼合金企业，行业开工率易跌难涨。氧化锌行业受益轮胎内需及出口需求的韧性，开工率维持在60%。

　　三、库存：

　　截止11月底，SMM统计社会库存环比10月底减少1.11万吨至8.79万吨，同比增加72.02%；LME库存环比10月底增加14.17万吨至7.65万吨，同比增加448% 。

　　四、策略观点：

　　海外锌供应过剩的压力短期难以缓解，国内随着广西大型炼厂投产后，国内供需从短缺转为平衡，整体基本面依然维持内强外弱格局，比价下行空间有限，但比价的上限目前就是锌锭进口的位置，预计比价维持震荡走势。

　　锡：矿山维持停产 比价或将再度上行

　　一、供应：

　　1.10月，国内锡矿进口25，299吨，环比增加248.35%，同比增加124.20%；其中来自缅甸10，317吨，同比增加5.74%。虽然10月进口矿毛吨增长，但是主要增量一方面来自马来西亚，矿石品位较低，含金属量极少；另一方面来自于玻利维亚，但上月进口矿石品位也环比大幅下滑至8-9%。两方减量考虑后，10月进口矿折金属量在5，512吨，同比增加72.10%。进口矿量下滑不及预期，也佐证了近期国内冶炼企业开工未见下滑的底层原因。缅甸佤邦11月清关量在20，000吨附近，折金属量在4，000吨。

　　2.LME马来巴生港11月合计出库335吨，环比有所减少。印尼对中国出口2，362吨，环比亦录减。但秘鲁年内后两个月对国内出口仍有长单量，预估国内进口仍能维持在3，500吨附近。

　　二、需求：

　　除上周盘面回落后现货成交大幅好转外月内其余几周下游接货意愿均比较低，也显示出当前下游企业订单未见明显好转，现货成交仍以逢低补库为主。下游开工来看，11月光伏组件国内产量维持高位，但出口金额同、环比均已录得负增长，海外库存压力已开始对内传导。而全球半导体库存周期仍处在被动去库阶段，企业尚未有建立库存的意愿。PVC和浮法玻璃需求仍为消费亮点，PVC在出口支撑下开工率逆季节性走高，浮法玻璃投产产线也在地产竣工端需求下月内新增3条新投产。

　　三、库存：

　　截止11月底， 国内社会库存环比上月减少1，711吨至7，712吨，同比增加21.09%。LME库存较10月底增加945吨至8，110吨，同比增加161.85%。

　　四、策略观点：

　　缅甸进口量重回7-8月高位，进口锡流入仍在继续，供应端压力不减。下游需求未见逆转，临近年底，下游备货意愿更差。内外共振走弱下，后续或考验下方锡矿成本位置。佤邦矿山重组***仍在搁置，复产时间遥遥未定，前期比价在冶炼厂维持开工下有所回落，但随着国内进口锡在上周价格大幅回落至19-20万元/吨基本消耗完毕，而LME交仓持续，比价或将再度回升至非免税下进口亦打开。

　　硅：成本支撑，筑底反弹

　　11月工业硅期货先扬后抑，截至30日主力2401收于13960元/吨，月度跌幅1.7%。现货持续止涨回调，百川参考价格14***8元/吨，月度下调446元/吨。其中不通氧553#下调100元/吨至14300元/吨，通氧553#下调400元/吨至14700元/吨，421#下调300元/吨至15550元/吨。

　　1．供给：据百川，11月预计国内金属硅产量37.16万吨，环比下滑6.3%，同比增长28.1%，11月开炉数量相比10月减少33台至403台，开炉率下滑4.53%至55.28%。四川硅厂部分减产，大规模停炉将于12月进行。云南实行固定限电份额分配、分批保温制度，西南部分硅厂因降负荷不断开停炉导致炉况受损，后续或彻底关停检修。西北大厂错峰开炉，增量开始中和西南减量。内蒙、广西等非主产区陆续新增开炉。

　　2．需求：11月有机硅市场弱势盘整，DMC月度产量下滑1.45万吨至15.28万吨，环比下滑8.7%，同比上涨16.4%。进入淡季下游刚需***购为主，单体厂挺价底气弱化，再度回归大规模停车检修，后续需求难见起色。多晶硅市场延续下跌，11月多晶硅产量下滑0.69万吨至13.59万吨，环比下滑4.8%，同比上涨66.1%。晶硅企业进入阶段博弈中。纵向来看12月新签订单略高于预期但仍然偏少；横向来看年末新增大额投产兑现，行业无法摆脱过剩，现有部分企业开始减产，刚性需求会逐月提升，对工业硅需求边际递减。10月工业硅出口量4.36万吨，环比下降14.99%，同比上涨13.02%。

　　3．库存：11月***库存整体去库4.25万吨至14.14万吨。国内工业硅整体累库3.54万吨至16.9万吨，其中厂库累库0.74万吨至6.92万吨；三大港口库存，黄埔港累库1.1万吨至3.7万吨，天津港累库0.5万吨至3.9万吨，昆明港累库1.2万吨至2.4万吨。

　　碳酸锂：市场结构由B转C，关注持仓变化

　　1、供应：矿端定价模式转变后，锂矿价格快速下行，但今日实际成交锂盐价格重心下移更快，锂盐厂/盐湖虽开工预计仍将放缓，但进口量不容小觑，预计现货流通量仍将有一定增量，整体供应端偏宽松。库存方面来看，本周库存出现小幅去库，并从上游向下转移，整体库存量环比减少2.5%至6.19万吨，下游库存增加1%至1.18万吨，其他环节增加4%至1.22万吨，冶炼厂去库5%至3.79万吨

　　2、需求：正极材料方面，12月预计订单仍然环比走弱，下游仍刚需***买维持紧平衡。终端需求新能源汽车方面，11月1日至26日，乘用车市场零售量为138.9万辆，同比增长17%，环比下降12%，其中新能源车零售量为56.3万辆，同比增长33%，环比下降7%

　　3、观点：市场对近期更偏悲观，本周期货市场结构由B转C，基本面发生明确边际变化前或仍将维持。现货市场来看，下游和贸易商普遍接货意愿偏弱，实际成交上，虽市场整体贸易冷清，但低价货出货较为顺利，进一步拉低价格重心。后市，尽管生产端或受利润或受气候因素影响仍将有所放缓，特别是受到价格快速下跌，部分锂盐厂重回亏损状态，但随着锂***进口和社会库存压力，现货流通量上仍有进一步增加的预期，压制市场情绪和价格。需求方面，正极材料排产预计仍将环比走弱，刚需***买实现***购生产销售紧平衡，对12月及明年1季度的订单仍偏悲观，终端销售数据环比放缓，弱预期逐步兑现。本周库存出现小幅去库，并从上游向下转移，整体库存量环比减少2.5%至6.19万吨，下游库存增加1%至1.18万吨，其他环节增加4%至1.22万吨，冶炼厂去库5%至3.79万吨。近期碳酸锂价格快速下跌，结合现货情况，暂未看到明显企稳信号，但期货价格屡创新低，继续向下空间或相对有限，当前持仓也维持较高水平，后市持仓变化或对盘面造成冲击，建议关注供应端是否会出现扰动、现货流向和持仓情况。