东吴证券：维持中教控股“买入”评级 高教板块内生增长稳健

　　东吴证券发布研究报告称，维持中教控股（00839）“买入”评级。公司是我国民办高校的龙头企业，规模优势明显，运营能力突出，职业教育是我国政策鼓励的方向，板块估值有望持续修复，考虑到公司继续在教学质量的提升方面保持高质量投入，费用支出可能维持在较高水平，该行下调公司FY2024-FY2025归母净利润从/24.6亿元/28.8亿元至21.96/24.5亿元，预计FY2026年归母净利润为27.3亿元。

　　东吴证券主要观点如下：

　　公司收入同比+18.1%至56.2亿元，现金储备充足：

　　公司于2023年11月27日晚披露FY2023业绩，FY2023实现收入56.2亿元，同比+18.1%，实现经调整EBITDA33.6亿元，同比+17.7%，实现归母净利润13.8亿元，实现经调整归母净利润19.1亿元，同比+6%。其中调整项目主要为公司旗下一所中职院校的商誉减值3.95亿元所致，截至2023年8月末，公司账面现金储备58亿元。

　　高教版块稳健增长，海外业务恢复良好：

　　集团于本年度调整报告架构，将高、中等职业教育合并为“国内市场”，国际教育部分更名为“国际市场”。分板块来看，FY2023公司国内市场收入54亿元，同比18.2%，增长主要由高等职教业务驱动，国际市场收入2.2亿元，同比+16.4%，主要得益于新入学人数增加，疫情后入境等限制取消，海外业务恢复良好。

　　毛利率略有下滑，主因教学投入有一定增长：

　　FY2023公司毛利率56.3%，同比减少1.6pct，主要因为公司为促进学校高质量发展，师资及教学投入有所增长。

　　新生人数和在校生人数稳步增长：

　　截至2023年8月底，公司全日制在校生总人数为24.8万人，同比+7%，其中全日制高等教育在校生19.9万人，同比+13%。2023/24学年，公司其全日制注册新生人数达到9.7万人，同比+17%，其中全日制高等教育新生8.4万人，同比+18%。

　　加大扩建投资，公司账面现金充足：

　　2023年1月10日，公司公告了新一轮配售，配售认购款净额约为14亿元，主要用于扩大学校网络（包括校园发展及潜在的并购项目），以及营运资金用途。截至2023年8月末，所得款项未动用金额约为6亿元，公司账面现金储备约58亿元。

　　风险提示：招生不及预期，疫情反复，政策风险等。